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复合铜箔电镀设备开始批量确认，毛利率达49.85%，有望在2023 年成为公司最大增长极。复合铜箔电镀设备2022 全年确认收入1.46 亿，16台（2021 年同期仅1 台），均价为913.25 万/台，毛利率达49.85%，显示出较强的盈利能力。去年生产27 台，库存尚有15 台，显示公司订单饱满。公司目前在手订单+框架协议30 亿以上，部分框架协议已开始交付定金向订单转化，预计在2023 年成为公司最大的增长极。
传统主业逆势增长，PCB 新品及五金环保滚镀持续提供增量。公司2022年传统主业垂直连续电镀设备在行业不景气的情况下，营收仍增长了1.74%，毛利率维持在43.53%的较高水平，国内市占率50%以上，展现了较强的行业地位。根据我们的草根调研，PCB 垂直连读电镀设备（VCP）订单下滑情况已有改善，行业有所回暖。公司水平镀三合一设备、MSAP移载式VCP 设备等新品，将完善PCB 领域的产品线。在五金电镀领域，公司推出的五金环保滚镀设备市场反响较好，有望带来较多增量光伏铜电镀第三代设备效率达8000 片/小时，电镀设备龙头成长性不断验证。公司近期发布太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备），电镀均匀性R≤10%，破片率小于千分之一，厚度110-180μm。此外，二代设备验收情况为200-300 片，得益于上下料自动化改造及工艺提升，公司三代机效率达8000 片/小时，将有效推动铜电镀产业进程。
复合集流体产业方兴未艾，公司作为确定性最高的设备环节有望充分受益。复合机集流体兼具安全性和经济性，目前多家膜材料厂商的顺利送样及电池厂测试&采购进展使产业趋势愈发明确。据不完全统计，截至2024 年中正式达产的产能将达到150GW 以上，且陆续有更多新的玩家进入，我们持续看好产业进展带动复合铜箔电镀设备放量。
盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.05、5.19 和6.58亿，对应PE 分别为32、25 和19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：复合铜箔验证不及预期，PCB 需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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